新华财经北京6月23日电（王柘）上周（2025年6月16日至6月20日）央行公开市场实现净回笼操作，资金面在税期走款及MLF到期等因素影响下震荡波动。周内公布经济数据好于预期，债市收益率小幅调整，随后在央行重启国债买卖预期支撑下回落，10年期国债收益率全周小幅下行约0.5BP至1.64%。超长端买盘较强，期现货均有明显上涨。
本周地方债计划发行超过5800亿元，净融资额超过5000亿元，分别为2024年12月和今年2月以来最高，预计将对季末资金面构成一定扰动，需关注央行公开市场操作力度。当前债市仍处利多环境，但利率进一步下行还有待央行买债等事件催化。
行情回顾
2025年6月20日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较2025年6月13日分别变动-4.5BP、-4.7BP、-2.58BP、-4.22BP、-1.27BP、-0.44BP、-1.19BP、-4.65BP。
具体来看，周一，公开市场净投放，资金面维持宽松，早盘利率下行，之后公布5月经济数据，消费增速超预期，利率震荡回升，10年期国债活跃券250011收益率当天下跌0.25BP至1.64%。周二，公开市场净回笼，利率早盘冲高，随后受央行将重启国债买卖等市场消息影响转为下行，并延续至尾盘，250011收益率下跌0.65BP至1.6335%。周三，陆家嘴论坛召开，未提及央行重启国债买卖等，利率震荡回升，250011收益率上涨0.35BP至1.637%。周四，资金面边际收敛，利率延续调整，250011收益率上涨0.35BP至1.6405%。周五，6月LPR维持不变符合预期，资金面均衡偏松，利率震荡下行，250011收益率下跌0.25BP至1.638%，全周累计下跌0.45BP。
国债期货超长端强势上涨，创2月以来新高，30年期主力合约全周上涨0.71%，10年期主力合约上涨0.14%，5年期主力合约上涨0.12%，2年期主力合约上涨0.09%。
中证转债指数全周震荡下行，周线下跌0.17%，收盘价报433.09。
一级市场
上周利率债合计发行83只、8545.33亿元，其中，国债发行4只、4307.80亿元，政策性银行债发行19只、1620亿元，地方债发行60只、2617.53亿元。
据已披露公告，本周（2025年6月23日至6月27日）利率债计划发行160只、6956.47亿元，其中，国债计划发行1只、710亿元，政策性银行债计划发行6只、390亿元，地方债计划发行153只、5856.47亿元。本周地方债发行规模为年内单周最大，净融资额5044亿元，为2月以来最高。
海外债市
美国国债价格上周上涨，周三美联储宣布维持基准利率不变符合预期，官员们继续暗示在2025年底前将有两次降息。美联储理事沃勒在周五表示，美联储最早应于7月降息。
各期限美债收益率上周普遍累计下跌6-7BP，其中，10年期美债收益率下跌7BP至4.37%，2年期美债收益率跌6BP至报3.91%。美国10年期通胀保值国债（TIPS）收益率周跌幅较大，近1BP，报2.02%。
美国财政部在周二（6月17日）续发行的230亿美元的5年期通胀保值债券（TIPS），在投资者对通胀风险担忧高企的环境下也受到热烈追捧。
近期，中东地区地缘政治紧张局势显著加剧，国际原油期货价格大幅飙升，引发了市场对通胀压力的普遍担忧。美国财政部本次续发行5年期TIPS债券，吸引了市场的高度关注。
发行结果显示，债券中标利率为1.650%，低于发行前市场交易预期水平。投标倍数达到2.53倍，创2024年4月以来的最高水平。包括外国央行在内的间接竞标者认购了总发行量的74%，远高于4月的64.2%和12月时的51%。一级交易商认购比例仅为6.5%，远低于4月的18.1%和12月的25.4%。
美国联邦储备委员会6月18日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。美联储在声明中说，近期指标显示，美国经济活动继续以稳健的速度扩张，失业率保持低位，劳动力市场状况较稳固，但通胀率仍然略高。美国经济前景仍具较大不确定性，联邦公开市场委员会将继续监控风险因素，并准备视情况调整货币政策立场。
参加会议的19名成员中，有10人预期美联储在今年至少还会降息2次，2人预期会降息1次，预期今年不会再降息的人数从3月份的4人增加至7人。
同时，美联储官员对美国今明两年的经济增长预期均作出下调。其中，今年经济增速预测中值从此前的1.7%降至1.4%。
美联储主席鲍威尔在当天下午举行的新闻发布会上表示，特朗普政府的关税政策对终端消费者的影响已开始显现，预计今后数月将更为明显。
美联储联邦公开市场委员会下一次会议将于7月29日至30日在华盛顿举行。美联储理事沃勒周五表示，“我认为我们有空间降息，然后我们可以看看通胀情况如何发展。”对于降息时点，沃勒表示，“最早在7月份，我认为我们有能力做到这一点。这是我的观点，不管委员会是否赞成。”
公开市场
上周央行公开市场共开展人民银行本周共进行9603亿元7天期逆回购操作，周一至周五逆回购操作规模分别为2420亿元、1973亿元、1563亿元、2035亿元和1612亿元。当周有8582亿元逆回购和1820亿元中期借贷便利（MLF）到期，公开市场实现净回笼799亿元。
资金面整体均衡偏松，资金价格略有下行，DR007运行在1.36-1.84%区间。
本周公开市场将有9603亿元7天期逆回购到期，周一至周五逆回购到期规模分别为2420亿元、1973亿元、1563亿元、2035亿元和1612亿元。
要闻回顾
·国家统计局6月16日发布的数据显示，5月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.8%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。5月份，规模以上工业增加值环比上月增长0.61%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长6.3%。
5月份，全国服务业生产指数同比增长6.2%，比上月加快0.2个百分点。1-5月份，全国服务业生产指数同比增长5.9%。
5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，比上月加快1.3个百分点；环比增长0.93%。1-5月份，服务零售额同比增长5.2%。
1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.7%。
·中国银行间市场交易商协会16日发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》，要求发行人、承销机构（包括主承销商和承销商）应按照市场化原则开展发行承销，公平对待所有投资者，不得事先约定债券发行利率，不得以“返费”等手段扭曲市场价格，不得以代持、互持等方式谋取不正当利益。主承销商不得将包销变相作为主动投资争揽客户的手段。承销机构开展余额包销应当报价公允、程序合规，并严格按照发行文件披露的方式确定余额包销利率。余额包销不得挤占有效申购投资者认购规模，余额包销利率不得低于投资者有效申购利率上限。承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与债券项目竞标。投资者不得协助发行人“自融”，不得参与内幕交易、操纵市场、利益输送、非市场化发行等违法违规活动。承销机构投资债券的，应确保债券发行承销与投资等业务条线相互隔离，防范利益冲突和道德风险。
·陆家嘴论坛6月18日开幕。证监会主席吴清发言时表示，进一步强化股债联动服务科技创新的优势。大力发展科创债，优化发行、交易制度安排，推动完善贴息、担保等配套机制，加快推出科创债ETF，积极发展可交换债、可转债等股债结合产品。今天，我们将批复全国首批2只数据中心REITs注册，下一步将继续支持科技企业利用知识产权、数据资产等新型资产开展资产证券化、REITs等融资，进一步盘活科技创新领域存量资产。
·美国总统特朗普6月21日说，美国“彻底清除”了伊朗福尔道、纳坦兹和伊斯法罕三处核设施，美国的目标是摧毁伊朗核能力。伊朗议会国家安全委员会委员库萨里6月22日表示，伊朗议会已得出结论，认为应关闭霍尔木兹海峡。
机构观点
申万宏源：基本面是决定“债牛”的核心因素，现阶段基本面与资金面共同支撑债市处于利多环境。机构行为指标可作为参考变量，中长期利率型纯债基金久期已经连续两周抬升，但分歧度连续两周持平，说明现阶段债基久期抬升由部分基金提前抢跑贡献，还未出现一致拉久期行为，或表明债牛行情尚未完全启动，但现阶段已处于高胜率时期。2025年行情节奏较快，久期布局应提前进行，建议后续密切关注基金久期、分歧度等机构行为指标调整仓位。一旦央行买断式逆回购放量、重启国债买卖或外部环境显著恶化等催化事件出现，将有望在6-8月期间推动债牛行情兑现，但是10Y国债收益率下行幅度可能不会超过20BP。
财通证券：对于国债买卖，长期来看无疑是利好，但短期对市场的影响可能并不确定。其一，央行恢复买卖国债后，买入券种期限可能发生变化；其二，央行对债市收益率仍有关注。尤其是在央行关注债市收益率、银行间杠杆的情况下，即使买卖国债重启，央行可以通过OMO净回笼短期流动性，同时通过其他手段稳定债市利率。相对而言，经济基本面的边际变化可能更加重要，从出口、国内地产、消费等方面观察，央行宽松方向相对确定，跨季后资金可以更乐观、降准降息也可能再度落地，债市可以更加乐观。
兴业证券：在央行呵护下，跨季资金面扰动或有限，往后看隔夜利率可能还有进一步下行的空间。6月底至7月，仍然是重要的做多窗口，建议投资者在仓位、杠杆和久期决策上保持积极。央行重启买债和二次降息可能是行情演进的催化剂，在事件落地前，市场大概率会提前抢跑交易。在积极配置的同时，可以继续寻找曲线凸点和非活跃品种的利差压缩机会。
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